21世纪经济报道见习记者崔文静北京报道


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“从全球经济来看,一方面,美国本轮加息周期已经接近尾声,传递利好;另一方面,美国经济正在放缓、信贷条件日趋紧张,令市场担忧。从中国经济来看,经济正在复苏,但复苏力度评价不一。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆,在2023下半年全球及中国市场展望与投资策略的主题分享会上如是表示。

在她看来,下半年既有危、也有机,建议坚持多元化的投资方向。

一方面,美国经济轻度衰退,美债相较于美股更具配置价值,新兴市场债券值得关注。股票方面,看好优质派息股和尚未成长的板块。

另一方面,伴随美联储加息周期的结束,美元将走弱,利好黄金配置。同时,当前二级市场压力之下,私募债券和私募股票估值均较低,可以通过私募进行分散化投资。

此外,对冲基金、可持续投资等同样值得关注

美国经济进入轻度衰退

较高的通货膨胀是近年来美国经济被高度关注之处。目前,美国通胀已经趋于下行,自2022年6月达到峰值9.1%以来持续回落,5月降至4%。服务业通胀已经见顶,但个人消费支出(PCE)通胀强于预期,产品价格在回落之后有所抬头。

市场预测,美国通胀将在三季度末和今年年底达到3.5%和3%,但这仍高于美联储2%的通胀目标。胡一帆认为,美联储转向为时过早。今年7月,美联储可能进行最后一次加息,并于2024年开启降息周期。

美国劳动力市场方面,胡一帆认为有所降温但仍然偏紧。具体来看,非农就业人口增加20.9万,略低于预期;失业率小幅回落至3.6%;劳动参与率为62.6%,连续四个月低于疫情前。但工资上涨幅度有所减缓。

从就业数据来看,失业者与空缺职位的比例目前为1:1.6,较疫情前的1:1.2明显偏高。从结构来看,空缺职位主要集中在政府部门、教育、低端的零售贸易、医疗保健等领域,但金融与互联网行业裁员仍在持续。

美国经济是否进入衰退、衰退程度如何?这是目前市场较为关心之处。胡一帆认为,下半年美国经济进入衰退,但较为温和,属于轻度衰退。

轻度衰退之下,美国可能会有更多银行倒闭,但整体没有系统性风险。

与此同时,美国轻度衰退,既利好新兴市场,使得新兴市场获得更多市场关注;亦使得美联储鹰派减弱。

此外,针对市场讨论较多的美国商业地产的系统性风险,胡一帆认为不必过分担忧,并看好商业地产当中防御性的子行业,包括物流、融资租赁、生命科学实验室、自助式仓储、数据中心电信塔等。

房地产不拖累经济即为利好

国内经济方面,在胡一帆看来,下半年经济增速更为稳健,将保持在5%—5.5%之间。CPI全年维持在较低水平,为后续的货币政策打开了空间。

消费是经济复苏的较大推动力,年初至今增长约3%。她预测,消费全年增速有望达8%左右。

房地产领域,胡一帆认为其对经济的拖累较2022年下降,2023年对GDP的贡献由去年的-3%改善至0.3%。房地产今后只要不拖累经济,即为利好。政策方面,仍以稳市场为主,不会出现大规模的房地产支持。

货币政策方面,胡一帆预计整体保持宽松,但不会出现大水漫灌。下半年或有1—2次降准(每次25—50个基点),以及MLF利率下调20个基点(可能三四季度各10个基点)。财政政策保持“积极有效”,比如减税降费。

地缘政治方面,美国施压中国高科技企业可能会成为市场新常态,短期内难有改变。但只要中美之间进行会谈与沟通,市场将会对此习以为常,不会导致资本市场极端波动。

下半年坚持多元化投资方向

资本市场波动之下,下半年投资如何布局?胡一帆建议坚持多元化的投资方向。

首先,今年是十年不遇的美国债券大牛市。在市场确定性较弱的情况下,相较于股票,下半年美国债券配置价值更高。如果美国经济轻度衰退,则利好债券,股票承受一定压力。如果美国衰退程度高于预期,则股债双杀,但此时债券相对股票仍然更为稳健。

对此,胡一帆建议聚焦优质债券,特别是高评级债券;同时关注新兴市场债券。她提到,一般来说,新兴市场债券收益率普遍较高,风险主要来自于对美元的贬值。如果下半年美元走弱,叠加新兴市场债券本身相对较高的收益率,使得新兴市场债券具有较高配置价值。

股票投资上,美股方面,胡一帆更看好尚未上涨的板块。比如,必选消费品、工业和公用事业;而高科技股上半年在AI热潮的带动下已经大幅上涨,下半年或有所调整。

国内方面,从复苏角度来看,下半年,服务行业率先复苏。首先,服务业表现突出。目前出行、酒店、餐饮接近2019年水平。其次,汽车行业复苏同样强劲,下半年汽车领域实现两位数增长的难度较大,但仍将保持较为可期的增长。再者,大的必选消费近期上涨较少,后续存在一定上涨空间。

医疗健康保健也会随着市场的反弹有所恢复。工业行业等或将出现反弹。科技行业、尤其是硬科技领域,目前国内涨幅不及美国涨幅,存在进一步反弹的空间。此外,随着监管措施的落地和处罚的明晰,互联网板块亦迎来利好。

股票派息收益高于一般债券的优质派息股,胡一帆同样看好。

与此同时,她建议通过另类资产做多元化投资。

一方面,对冲基金2022年表现较好,在今年不确定性的环境下大概率仍将胜出。另一方面,私募市场存在机会,由于二级市场存在压力,使得目前无论是私募债券还是私募股票估值都相对较低,这为今后十年的反弹提供机会,因而可以通过私募市场进行分散化配置。

可持续投资亦为胡一帆建议聚焦的方向。疫情期间,可持续投资与其他投资收益相近但波动较小。如今,随着消费者偏好、监管加强、环境关注的增强,可持续投资成为趋势性方向。像如EV智慧出行、关注ESG的对冲基金等环境气候相关领域,均为不错的投资标的。

此外,胡一帆预计美联储如果不再加息,美元大概率将普遍走弱。一方面,日元可能会出现回弹;人民币汇率或在下半年回至7左右,年底有望回到7以内。另一方面,美元的走弱或将利好黄金,年底黄金或重上2000点。

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