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交易所显性库存由降转升，上期所库存继续下降，LME库存继续回升，COMEX库存继续回升，保税区库存下降，全球显性库存边际去化继续分化，国内库存整体继续去化，而海外库存则继续回升，库存结构性分化强化了市场对内外基本面的预期差。供给角度，海外矿商陆续公布一季度铜矿生产情况，生产整体增长低于预期，观察到扰动对生产尾部约束仍在，预计二季度扰动会有所降低，生产节奏整体将有所加快，且二季度国内冶炼厂对铜矿需求增速放缓，铜精矿加工费继续走高的可能性更大。冷料方面，国内废铜供给相对偏松，但铜价回调造成精废价差收窄，且需求阶段抑制存在，短期废铜难以形成对精铜增量替代。冶炼角度，国内冶炼厂下半年扩产预期较强，但短期增长受限于检修与潜在干扰，继续观察国内限电与硫酸胀库潜在扰动，海外方面，冶炼厂整体复产速度偏慢，短期海外市场供给边际增长压力不大。需求角度，从宏观到微观层面，国内终端需求恢复增速有所放缓，海外终端需求下行仍在继续，市场短期对需求端增长放缓担忧加剧，一定程度对铜价产生阶段抑制，由于国内与海外结构性需求差异，以及国内终端行业需求恢复分化，短期出现需求显著收缩的风险不大，继续观察表外因素对需求直接或间接的影响。宏观角度，市场继续博弈美联储加息节奏，以及衰退预期的变化，由于海外风险事件多发，短期衰退预期升级在宏观层面对铜价继续形成抑制，尤其海外库存持续回升可能强化这一预期。综合考虑，铜价在五月初或继续承压运行，但我们认为下行空间暂时有限，短期沪铜主力关注支撑，中线等待逢低做多的机会。

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