华依科技

事件点评：惯导IMU再获定点，第二成长曲线持续发力

(资料图片仅供参考)

事件概述：2023年2月15日，公司公告，于今日收到智己汽车科技有限公司的定点通知，选择本公司作为某项目惯性导航总成定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。

惯导IMU获智己定点，第二成长曲线持续发力。基于22年7月深圳出台支持L3级别自动驾驶上路法规，我们预计，L3级自动驾驶有望加速落地。惯导作为L3级自动驾驶的核心部件，有望伴随L3级自动驾驶渗透率提升，市场空间持续提升。据共研网测算，2024年中国惯导行业市场规模约为430亿元，22-24年CAGR高达20.47%。公司前瞻布局IMU，于2018年成立智能驾驶事业部，2020年与上汽合作开发惯导产品。同时，公司注重技术研发，2022年1月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力，持续构筑产品核心竞争力。当前公司惯导产品已具备算法端和产品端均有优势，产品具备较强的市场竞争力。IMU已有NS4050等产品批产，并于2022年10月11日公告获得奇瑞定点。此次获智己汽车惯导总成定点，再次印证公司惯导产品核心竞争力。同时，公司为满足客户需求，于22年7月拟定增7亿元，部分资金用于惯导产能布局，并与23年2月获证监会批复。伴随着IMU产能持续扩张，叠加客户需求落地，公司IMU业务有望持续贡献业绩弹性，打开公司新的成长空间。

国内汽车冷试设备龙头，测试设备走出海外，新能源测试服务加速放量，助力公司业绩高弹性。中国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大的增量空间。2021年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为51.90亿元，公司国内市占率约为4.43%，公司为国内动力总成测试领域龙头企业，具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场仍有较大上行空间。

2021年测试设备全球市场规模约为134.75亿元，公司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。受益于新能源汽车需求，公司积极布局新能源动力总成检测服务业务，于2022年3月18日获新能源检测相关国家强检牌照，奠定检测行业基础，客户拓展至比亚迪（002594）、宁德时代（300750）等头部企业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。公司新能源相关业务收入占比由21.3%(2017年)提升至75.0%(2021年)，贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.51/6.97/13.71亿元，实现归母净利润0.63/1.32/1.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为77/37/27倍。公司技术实力强，客户资源丰富，新能源业务和惯导业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及扩产不及预期，定增项目进度不及预期。

风险提示

产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

新宝股份

追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复

家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复

从外销量角度看：美联储22年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各CPI指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。

北美零售商渠道库存：自2020H2起美国耐用消费品渠道库存(剔除CPI影响)呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。

公司出口业务主要为小家电ODM/OEM代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在70%以上。

22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。

内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期

公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品(如摩飞多功能锅等)逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。

投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

万华化学

周期底部凸显盈利韧性，看好景气复苏量价齐升

事件：2月13日，公司发布2022年业绩快报：2022年全年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归属母公司净利润162.39亿元，同比下降34.12%。

2022Q4单季实现营业收入351.45亿元，同比下降8.04%，环比下降14.91%；实现归属母公司净利润26.31亿元，同比下降48.48%，环比下降18.42%。

点评：

成本高位&需求承压利润波动，逆势仍实现营收增长。布伦特原油价格由年初的78.98美元/桶最高上涨至127.98美元/桶，创下2008年以来的历史最高结算价记录，全年涨幅为8.77%，受全球大宗原料和能源价格大幅上涨的影响，公司成本端大幅上行，且受经济下行和需求扰动的影响，公司产品价差有所收窄，盈利承压。景气低谷仍具韧性，营收正增长值得关注：聚氨酯板块：盈利整体前高后底，四季度MDI价格回落低位，TDI受供给端支撑景气，量增方面，6月份，公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并全面达产；12月份，福建工业园40万吨MDI装置全线贯通；石化板块：油价震荡背景下，盈利能力环比向下，关注产业链一体化的协同；新材料板块：多点开花，持续放量。

聚氨酯板块绝对龙头，景气复苏带来较大弹性。产能方面，根据百川盈孚，截至2022年12月，公司现有MDI总产能305万吨/年(宁波120+烟台110+福建40+匈牙利BC35)，约占全球总产能的31.4%。新增产能方面，2022年10月，宁波市生态环保局对万华(宁波)180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目做出审批决定，拟投资9.41亿元对现有150万吨/年MDI生产装置进行技改，完成后宁波基地MDI总产能将提升至180万吨/年，同时公司还将新建一套28万吨/年改性MDI装置，预计于2023年12月建成投产。价格方面，公司最新2月聚合MDI挂牌价为17800元/吨(环比上调1000元/吨)；纯MDI挂牌价22500元/吨(环比上调2000元/吨)。2022年纯MDI和聚合MDI的均价为21244元/吨和17915元/吨，同比-4.9%和-9.82%；Q4单季纯MDI和聚合MDI的均价分别为18712元/吨和14831元/吨，同比-15.82%和-27.06%，环比-7.3%和-6%。近期，受地产竣工端逐步修复的影响，MDI需求侧有望边际改善，回暖确定性较强；供给方面，2月部分工厂即将进入检修期，供给受限加之高挂牌价带动下，预计市场价格有望止跌反涨，价格修复下公司业绩盈利有望持续提升。

盈利预测与投资建议：结合近期市场情况，我们调整了对聚氨酯和石化板块产品和原料的价格假设，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39/219.13/255.96亿元(原为184.47、246.18、278.54亿元)，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。